Wall Street hofft auf Trump: Finanzmarkt im Schönheitswettbewerb
Die Reaktion der Finanzmärkte auf das Ergebnis der US-Wahlen, also den Sieg des republikanischen Kandidaten Donald Trump, deutet darauf hin, dass dies aus Sicht der Investoren ein positives Szenario ist. Wie ist das möglich, wo doch die meisten Ökonomen der Meinung sind, dass eine Rückkehr Trumps ins Weiße Haus der weltweit größten Wirtschaft schaden würde?
Der Optimismus an der Wall Street, gepaart mit der Stärkung des Dollars, war am Mittwoch zu beobachten und während des Wahlkampfes immer dann, wenn die Waage des Sieges zugunsten des ehemaligen US-Präsidenten kippte. Dieses Phänomen wurde als "Trump Trades" bezeichnet, da Investoren Marktpositionen einnahmen, die bei einem Sieg des republikanischen Kandidaten Gewinne versprechen könnten.
Die steigenden Preise amerikanischer Unternehmensaktien und die Stärkung des Dollars deuten jedoch nicht unbedingt darauf hin, dass Investoren Trump lieben. Börsen und andere Finanzmärkte erinnern an einen einst beliebten "Schönheitswettbewerb" in der britischen Presse. Teilnehmer sollten die schönsten Gesichter aus 100 Fotografien auswählen, jedoch nicht nach ihrem eigenen Geschmack, sondern nach dem Geschmack der anderen. Es gewann, wer am besten die Fotos auswählte, die von den meisten Teilnehmern bevorzugt wurden. Man musste also erraten, welche Bilder unter den Leuten, die ebenfalls versuchten, dies zu erraten, am populärsten sein würden.
Diese Metapher des berühmten Ökonomen John Maynard Keynes aus dem 20. Jahrhundert ist nach wie vor treffend. Investoren setzen auf die Vermögenswerte, von denen sie glauben, dass auch andere darauf setzen werden. Wer annahm, dass andere auf steigende Aktienkurse bei einem Trump-Sieg wetten würden, tat dies ebenfalls. Das kann bedeuten, dass, wenn dieses Szenario eintritt und der ehemalige US-Präsident tatsächlich ins Weiße Haus zurückkehrt, die Investoren beginnen, Gewinne zu realisieren, und von den "Trump Trades" nichts mehr übrig bleibt.
Warum Investoren glauben, dass Trump ihre Portfolios vergrößern wird
Warum liefert der marktwirtschaftliche "Schönheitswettbewerb" gerade solche Ergebnisse? Leidet die Finanzwelt etwa am Stockholm-Syndrom? Eher nicht. Es gibt einfach eine überzeugende (was nicht bedeutet, dass sie wahr ist) Erzählung, dass die Regierung Trump für die Portfolios der Investoren vorteilhaft sein wird. Sie ermöglicht es den Marktteilnehmern, vorherzusagen, welche Positionen andere je nach Wahlergebnis einnehmen werden.
Die Existenz einer solchen Erzählung – oder eigentlich eines Märchens – zeigte sich beispielsweise in den Ergebnissen einer Umfrage von CNBC im Juni, auch wenn damals noch der Gegenkandidat des Präsidenten Joe Biden und nicht Kamala Harris waren. Von den 400 Investoren, die an dieser Umfrage teilnahmen, glaubten 67 Prozent, dass Trump die bessere Wahl für das Umfeld an der Wall Street wäre als Biden.
Eine der Ursachen dieses Glaubens könnte die Geschichte sein. Während der ersten Amtszeit von Donald Trump, also von 2017 bis 2021, stieg der Hauptindex der US-Aktien S&P 500 um 68 Prozent mehr als unter der Regierung von Biden – sowohl damals als auch bis jetzt (51 Prozent). Wenn man den Zeitraum von Wahl zu Wahl berücksichtigt, verschwindet jedoch Trumps Vorsprung. Von November 2016, als er erstmals an die Macht kam, bis November 2020, als Biden gewann, stieg das Barometer des US-Aktienmarktes um 62 Prozent. Bis zum Tag der nächsten Wahlen stieg es jedoch um 65 Prozent. Eine solche Darstellung ist sinnvoll, da das Umfeld an der Wall Street von den Präsidentschaftswahlen bis zum Amtsantritt des Siegers bereits in seine Verantwortung gehen kann.
Ebenfalls eine Rechtfertigung für die Erzählung, dass die Ära Trump für die Wall Street vorteilhaft wäre, könnte sein Programm sein. So kündigt der 47. Präsident der USA Steuersenkungen für Unternehmen an, insbesondere für inländische Hersteller, sowie eine Deregulierung der Wirtschaft, u. a. des Energie- und Rohstoffsektors. Diese Versprechen sind glaubwürdig, da es ihm bereits gelungen ist, die Steuerlast für Unternehmen während seiner ersten Amtszeit zu senken – obwohl er im Fiskalbereich mit einem gespaltenen Kongress zusammenarbeiten musste. Gegenwärtig könnte es sogar einfacher sein, wenn beide Kammern des Kongresses von Republikanern kontrolliert werden, was wahrscheinlich ist. Kamala Harris hingegen hat Steuererhöhungen für Unternehmen angekündigt.
Ein starker Dollar zieht Kapital an, das den Dollar weiter stärkt
Der Markt scheint also zu glauben, dass unter der Regierung Trump die Unternehmensgewinne schneller wachsen werden als unter Harris. Außerdem gibt es eine starke Überzeugung, dass seine Wirtschaftspolitik zu einer Aufwertung (Wertsteigerung) des Dollars führen wird. Und das wiederum erhöht – aus Sicht internationaler Investoren – die Renditen amerikanischer Vermögenswerte. Die Perspektive eines stärkeren Dollars zieht Kapital in die USA an, was ebenfalls die Aktienkurssteigerungen begünstigt. Das ist ein sich selbst verstärkender Mechanismus.
Aber die Wertsteigerung des Dollars als Reaktion auf Trumps Triumph – der zweite US-Präsident in der Geschichte, der dieses Amt für zwei nicht unmittelbar aufeinanderfolgende Amtszeiten innehat – ist kein eindeutiger Beweis dafür, dass seine Regierung Enthusiasmus bei Investoren weckt. Darüber hinaus könnte sie, wenn sie anhalten sollte, der amerikanischen Wirtschaft und den Ergebnissen dortiger Unternehmen schaden.
Erstens gilt die amerikanische Währung an den Finanzmärkten als sicherer Hafen in turbulenten Zeiten. Die Erwartungen an ihre Aufwertung resultieren teilweise daraus, dass Trumps Haltung gegenüber Russland das geopolitische Risiko erhöht. Ähnliche Effekte würden von seinen angekündigten drastischen Zollerhöhungen auf importierte Waren aus China und auch aus Verbündetenländern erwartet.
Zweitens werden Steuersenkungen wahrscheinlich zu einer Verschlechterung der öffentlichen Finanzen der USA führen. Gemäß Schätzungen, die wir vor einigen Tagen auf money.pl beschrieben haben, würde die Umsetzung aller von Trump gemachten Versprechen die US-Staatsverschuldung bis 2035 auf 160 Prozent des BIP explodieren lassen, verglichen mit derzeit etwa 100 Prozent des BIP. In fast jedem anderen Land würde eine solch düstere Perspektive zur Kapitalflucht und Währungsabwertung führen. Doch aufgrund der Rolle des Dollars ist das den USA in naher Zukunft nicht durch einen Kapitalabfluss bedroht. Zwar werden die Preise für Staatsanleihen etwas fallen, aber dies – ebenso wie höhere Zinssätze, worüber wir gleich sprechen werden – erhöht ihre Rentabilität und somit auch ihre Attraktivität für internationale Investoren.
Handelskrieg? Wirkungen nicht vorhersehbar
Drittens, eine solche Handelspolitik , wenn sie zu einem Rückgang des Handelsdefizits der USA führte, direkt den Anstieg des Dollarkurses unterstützen. Ihre Folge wäre jedoch auch, wie allgemein von Ökonomen erwartet, eine höhere Inflation und infolgedessen höhere Zinssätze der Fed, als es in dem alternativen Szenario der Fall wäre, in dem Kamala Harris die Wahlen gewonnen hätte.
Eine Einschränkung des Zuzugs von Einwanderern in die USA, die ebenfalls ein wesentlicher Punkt in Trumps Programm sind, könnte ebenfalls die Inflation anheizen. Gleichzeitig würden höhere Zölle jenseits des Atlantiks den Volkswirtschaften der amerikanischen Handelspartner schaden, was zu einer lockereren Geldpolitik bei ihnen führen würde. Und der größere Unterschied in den Zinssätzen zwischen den USA und anderen großen Volkswirtschaften würde ebenfalls die Aufwertung des Dollars fördern.
Das Problem ist jedoch, dass ein globaler Handelskrieg, zu dem Trumps Politik führen könnte, auf lange Sicht wahrscheinlich negative Konsequenzen für die dortige Wirtschaft haben wird. Höhere Inflation und höhere Zinssätze werden die Ausgaben der amerikanischen Verbraucher einschränken. Und die Aufwertung des Dollars wird die Wettbewerbsfähigkeit der dortigen Unternehmen negativ beeinflussen.
Auch Trump selbst ist sich dessen bewusst, da er mehrfach signalisiert hat, dass er sich eine schwächere Währung wünscht, und er erklärte die hohen Notierungen mit Währungsmanipulationen von Handelspartnern.
Wird der neue Präsident in der Lage sein, den Dollar zu schwächen? Vielleicht, wenn er beispielsweise die Drohung von Zollerhöhungen nutzen würde, um andere Länder zu koordinierten Maßnahmen zur Senkung des US-Dollar-Kurses zu bewegen – ähnlich wie Mitte der 80er Jahre (das sogenannte Plaza-Abkommen). Das ist jedoch ein eher unwahrscheinliches Szenario. Sollte es jedoch eintreten und der Dollar in einen langfristigen Abwärtstrend geraten, würde auch die Attraktivität amerikanischer Vermögenswerte sinken. Das Gleiche wird geschehen, wenn eine Trump-Regierung in weiterer Zukunft die Wirtschaftslage in den USA verschlechtern und die Fed dazu zwingen würde, die Geldpolitik zu lockern.
Schließlich haben wir es mit einer paradoxen Situation zu tun: Amerikanische Unternehmensaktien und der Dollar werden aus Gründen teurer, die sich auf lange Sicht als nachteilig für die dortige Wirtschaft erweisen könnten, und die Aufwertung des Dollars wird für sie eine Belastung sein. Aufgrund der besonderen Rolle des Dollars in der globalen Wirtschaft könnte dieser Zustand für einige Zeit andauern. Zumal Investoren Märchen mögen, einfache Erzählungen wie die, dass Trump "gut für den Markt" sei. Die Realität der unberechenbaren republikanischen Regierung wird jedoch mit Sicherheit alles andere als einfach sein. Man sollte also erwarten, dass das Ergebnis des marktwirtschaftlichen "Schönheitswettbewerbs" im Laufe seiner Präsidentschaft mehrmals wechseln wird.
