Trumps Politik verunsichert: Ausländische Investoren ziehen ab

Die amerikanische Währung verliert seit Mitte Januar an Wert, also seit Beginn der zweiten Amtszeit von Donald Trump im Weißen Haus. In dieser Zeit ist der sogenannte Dollar-Index, der der Kurs gegenüber sechs anderen wichtigen Weltwährungen, um 10 % gesunken und hat den niedrigsten Stand seit über zwei Jahren erreicht.

Sogar die Entscheidung Trumps vom 9. April, die wenige Tage zuvor angekündigten umfassenden Erhöhungen der Importzölle für 90 Tage auszusetzen, konnte die Abwertung des Dollars nicht stoppen, obwohl sie den Preisverfall amerikanischer Aktien und Staatsanleihen aufhielt. Dass der Dollar an Wert verliert, während amerikanische Vermögenswerte gewinnen, deutet darauf hin, dass heimische Investoren kaufen, was das Ausland verkauft.

George Saravelos, der Chef-Devisenanalyst der Deutschen Bank, spricht in diesem Zusammenhang von einem "Streik ausländischer Investoren". – Auf jeden, der amerikanische Vermögenswerte verkauft, muss jemand kommen, der kauft. Aber das, was ausländische Investoren tun, ist bedeutend für den Dollarkurs. Und unsere Analysen deuten darauf hin, dass sie gegen amerikanische Vermögenswerte streiken –, erklärt er im Montagsbericht.

Sowohl die Berechnungen der Deutschen Bank als auch ähnliche Schätzungen von Analysten der Bank Goldman Sachs zeigen jedoch, dass es sich nicht um einen "Generalstreik" handelt. Es sind hauptsächlich Investoren aus Europa, die diesen führen, während Investoren aus anderen Regionen weiterhin Nachfrage nach amerikanischen Vermögenswerten zeigen. Zudem ziehen sich Investoren in stärkerem Maße vom US-Anleihenmarkt als vom Aktienmarkt zurück. Im letzteren Fall ist der Abfluss des ausländischen Kapitals sogar gering im Vergleich zu seinem massiven Zufluss am Vorabend der Trump-Präsidentschaft.

Detaillierte Daten über die Finanzströme zwischen den USA und anderen Ländern veröffentlicht das amerikanische Finanzministerium, jedoch mit einer Verzögerung von sechs Wochen. Um diese Ströme in Echtzeit zu überwachen, konzentrieren sich Analysten auf die Änderungen in den Bilanzen ausländischer ETFs (das sind Fonds, deren Anteile an Börsen gehandelt werden), die in den amerikanischen Markt investieren.

Laut Berechnungen des Teams von David Kostin, dem Chefanalysten des amerikanischen Aktienmarktes bei Goldman Sachs, haben ausländische Investoren von Anfang März bis zum 24. April ihr Engagement auf diesem Markt um etwa 63 Milliarden Dollar (52 Milliarden Franken) verringert. Ist das viel? Im Januar und Februar erhöhte diese Investorengruppe ihr Engagement in amerikanische Unternehmensaktien um 11 Milliarden Dollar (9 Milliarden Franken), und im November und Dezember zusammen um 204 Milliarden Dollar (168 Milliarden Franken). Das bedeutet, dass in den letzten zwei Monaten nur 30 % des ausländischen Kapitals aus dem US-Aktienmarkt abgeflossen sind, das in den letzten beiden Monaten 2024 dorthin floss, im Rahmen der sogenannten "Trump trades": Wetten darauf, dass der neue Präsident die amerikanische Wirtschaft ankurbeln wird.

Analysten von Goldman Sachs erinnern in einem Bericht von vor wenigen Tagen daran, dass es seit den 1980er Jahren an der Wall Street zehnmal zu einem signifikanten Abfluss ausländischen Kapitals kam – zuletzt Ende 2023 bis Anfang 2024. Diese Episoden dauerten im Durchschnitt 11 Monate und endeten mit einem Rückgang des Engagements ausländischer Investoren in amerikanische Unternehmensaktien um 0,6 % der Marktkapitalisierung. Wenn der aktuelle "Investorenstreik" mit diesen früheren vergleichbar wäre, müsste der Abfluss ausländischen Kapitals etwa 300 Milliarden Dollar (247 Milliarden Franken) erreichen.

Theoretisch könnten ausländische Investoren viel mehr Kapital aus dem US-Aktienmarkt abziehen (im Verhältnis zur Marktkapitalisierung) als in der Vergangenheit. Dies liegt daran, dass ihr Anteil an den Aktionariaten amerikanischer Unternehmen größer ist als je zuvor. Anfang 2025 waren in ausländischen Portfolios 18 % der Anteile an amerikanischen Unternehmen (sowohl öffentlichen als auch nichtöffentlichen) im Vergleich zu 9 % im Jahr 2000.

Kostin und sein Team erwarteten zuvor, dass das Ausland 2025 sein Engagement in amerikanische Aktien um 300 Milliarden Dollar (247 Milliarden Franken) erhöhen würde. Derzeit geben sie zu, dass dies unwahrscheinlich ist. Aber ihrer Meinung nach ist ein Szenario einer massiven Flucht ausländischer Investoren aus den USA noch weniger wahrscheinlich.

– Viele der Säulen der "Einzigartigkeit der USA" stehen noch, einschließlich der hohen Rentabilität amerikanischer Unternehmen (…). Zudem begrenzt das relative Ausmaß und die Liquidität anderer Aktienmärkte im Vergleich zum amerikanischen Markt die potenzielle Umschichtung von Kapital aus den USA – erklären sie. Und sie betonen, dass bisher fast ausschließlich Investoren aus Europa ihr Engagement in amerikanische Aktien reduzieren. Diejenigen aus anderen Weltregionen erwarben im März und April weiterhin Aktien von der Wall Street.

Analysten von Goldman Sachs weisen darauf hin, dass allen vorhergehenden Episoden des Rückzugs ausländischer Investoren von der Wall Street, mit einer Ausnahme, eine Stärkung des Dollars beiwohnte. Dafür könnte der konstante Zufluss ausländischen Kapitals in den amerikanischen Anleihenmarkt verantwortlich gemacht werden. Diesmal, wie aus der Analyse der Deutschen Bank hervorgeht, sind diese Papiere bei ausländischen Investoren ebenfalls unpopulär.

Schätzungen der Deutschen Bank bestätigen auf den ersten Blick die Schlussfolgerungen der Analysten von Goldman Sachs: Bisher ist es nicht zu einem massiven Abzug ausländischen Kapitals aus den USA gekommen. Dennoch deutet Saravelos darauf hin, dass die aktuelle Einstellung der Investoren zu amerikanischen Vermögenswerten für den Dollar nicht vielversprechend ist.

- Unsere Berechnungen zeigen, dass sich im besten Fall der Kapitalzustrom in die USA abrupt gestoppt hat und sich im schlimmsten Fall in einen Abfluss verwandelt hat. Beide Interpretationen sind negativ für den Dollar als Währung eines Landes, das ein doppeltes Defizit hat (im laufenden Konto und im Haushalt – Anm. der Red.) – schrieb Saravelos in der Montagsanalyse. - Es ist kein hübsches Bild - fügte er hinzu.

Seiner Meinung nach hat die amerikanische Währung einen langen Zeitraum der Abwertung vor sich. Bis 2027 soll der Euro-Dollar-Kurs von derzeit knapp 1,14 auf 1,30 steigen und von etwas über 1,02 Anfang 2025. Die Währungsanalysten von Goldman Sachs erwarten ihrerseits einen Anstieg des Euro-Kurses auf 1,20 Dollar bis Ende 2025.